Bristol-Myers Squibb se remarcă prin niveluri atractive de evaluare și o structură de capital aflată în îmbunătățire, susținută de vânzări solide în oncologie și mișcări strategice relevante în zona neuroștiințelor. Cu toate acestea, provocările continue privind veniturile – cauzate de competiția generică – și profitabilitatea mai scăzută în comparație cu companiile similare justifică o abordare prudentă. Performanța viitoare a companiei va depinde de menținerea unei traiectorii solide de creștere a portofoliului inovator și de o disciplină strictă în gestionarea costurilor, în timp ce investitorii ar trebui să urmărească atent modul în care compania răspunde presiunilor competitive și gestionează evoluțiile legate de comerțul internațional.
Analiza publicată la data de 30/04/2025, conform raportării companiei la 31/03/2025.
Bristol-Myers Squibb este o companie biofarmaceutică globală de top, axată pe descoperirea, dezvoltarea, fabricarea și comercializarea de medicamente inovatoare. Activând în sectorul de sănătate și industria farmaceutică, compania abordează nevoi medicale majore încă nesatisfăcute, în special în oncologie, hematologie, imunologie, cardiovascular și neuroștiințe. Portofoliul său include produse bine cunoscute precum Eliquis, Opdivo, Orencia, Sprycel și Revlimid, adresând o gamă largă de boli și categorii de pacienți.
Tematicile investiționale cheie pentru Bristol-Myers Squibb includ expunerea la ciclul global de inovație farmaceutică, cererea în creștere pentru tratamente oncologice și imunologice, precum și caracteristicile defensive ale acțiunilor din sectorul de sănătate cu capitalizare mare.
Modelul de afaceri al companiei se concentrează pe cercetare și dezvoltare de noi medicamente, obținerea aprobărilor de reglementare și comercializarea terapiilor la nivel global. Veniturile sunt generate în principal din vânzarea de medicamente eliberate pe bază de rețetă către angrosiști, distribuitori, spitale, farmacii și agenții guvernamentale. Bristol-Myers Squibb beneficiază, de asemenea, de acorduri de licențiere și parteneriate care îi extind prezența și oferta de produse.
Compania prezintă un profil defensiv, evidențiat de un Beta scăzut de 0,4. Acesta reflectă stabilitatea relativă și volatilitatea redusă comparativ cu piața largă, o caracteristică specifică marilor companii farmaceutice ale căror produse sunt esențiale indiferent de ciclurile economice.
Bristol-Myers Squibb deține o poziție de lider în sectorul biofarmaceutic global, susținută de un portofoliu robust și diversificat de produse ce acoperă oncologia, hematologia, cardiovascularul și imunologia. Compania menține o cotă de piață solidă, în special în SUA și în marile piețe internaționale, valorificând accesul larg și lansările recente pentru a stimula creșterea cererii. În mod notabil, în SUA, cei mai mari trei clienți ai companiei reprezintă 72% din totalul creanțelor comerciale, reflectând o bază de clienți concentrată, dar substanțială. Bristol-Myers Squibb concurează în principal cu jucători globali precum Merck, Pfizer și Johnson & Johnson, confruntându-se cu o competiție tot mai accentuată atât din partea produselor de marcă, cât și a celor generice, precum și cu presiuni continue asupra prețurilor și modificări de reglementare în piețele cheie. Prezența sa internațională este consolidată de aprobările recente din partea autorităților de reglementare din UE și Japonia, ceea ce evidențiază penetrarea globală și extinderea pieței.
În ultimul an, Bristol-Myers Squibb a finalizat două tranzacții majore. În martie 2024, compania a achiziționat Karuna pentru 14,0 miliarde USD, obținând drepturile asupra Cobenfy, un antipsihotic aprobat pentru schizofrenie, extinzându-și portofoliul în neuroștiințe. În februarie 2024, a fost finalizată și achiziția RayzeBio pentru 4,1 miliarde USD, adăugând o platformă avansată de radiofarmaceutice și activul aflat în stadiu avansat RYZ101, consolidându-și astfel oferta în oncologie.
Generarea de venituri este concentrată în principal în SUA, care a contribuit cu 7,87 miliarde USD (70% din totalul de 11,20 miliarde USD în T1 2025), în timp ce piețele internaționale au adus 3,33 miliarde USD (30%). Portofoliul de creștere (Growth Portfolio) – care include Opdivo, Yervoy, Reblozyl, Breyanzi și altele – a generat 5,56 miliarde USD în T1 2025, în creștere cu 18% an/an (excluzând impactul valutar), reflectând dinamica pozitivă a terapiilor inovatoare. Portofoliul matur (Legacy Portfolio), dominat de Eliquis și Revlimid, a însumat 5,64 miliarde USD, dar a înregistrat o scădere de 20% an/an (excluzând impactul valutar), în principal din cauza competiției generice care afectează Revlimid și a presiunilor asupra prețurilor pentru Eliquis.
Principalul motor de creștere a veniturilor este extinderea și performanța portofoliului de creștere, în timp ce rezultatele generale au fost afectate negativ de erodarea mărcilor mature și de reformele privind accesul la piață din SUA.
Raportul datorii financiare totale / capital propriu al Bristol-Myers Squibb a scăzut la 3,0, reflectând o reducere de 0,5 puncte an/an, susținută de o scădere de 10,8% a datoriilor financiare totale, la 51,24 miliarde USD, și o creștere de 5,5% a capitalului propriu, până la 17,39 miliarde USD. Această evoluție indică o structură de capital mai conservatoare, compania urmând o strategie activă de reducere a gradului de îndatorare. Rata de acoperire a dobânzilor pentru cel mai recent trimestru a crescut semnificativ la 7,1, în urcare cu 3,5 puncte față de anul precedent, ceea ce indică faptul că veniturile operaționale sunt mai mult decât suficiente pentru a acoperi cheltuielile cu dobânzile.
Coeficientul de levier al Bristol-Myers Squibb se situează la 5,3, peste mediana sectorului (4), evidențiind un nivel mai ridicat de îndatorare, rezultat din finanțarea unor achiziții majore. Datoriile financiare totale reprezintă o pondere semnificativă din datoriile totale (51,24 miliarde USD dintr-un total de 74,98 miliarde USD), structura datoriilor fiind tipică pentru o companie farmaceutică mare, în care grosul obligațiilor este reprezentat de datorii financiare, iar restul, în principal, de datorii comerciale, taxe și cheltuieli acumulate.
În ceea ce privește gestionarea datoriilor, Bristol-Myers Squibb a adoptat o abordare proactivă, cu rambursări de datorii în valoare de 6 miliarde USD până în T1 2025 și cu un obiectiv explicit de a rambursa 10 miliarde USD până la jumătatea anului 2026. Emiterea de obligațiuni negarantate senior în valoare de 13 miliarde USD în anul anterior a reprezentat un moment-cheie, având ca scop principal finanțarea achizițiilor strategice, inclusiv RayzeBio și Karuna – marcând o perioadă de intensă activitate M&A.
Compania dispune de o autorizație de răscumpărare de acțiuni în valoare de 5 miliarde USD, ceea ce subliniază angajamentul continuu față de recompensarea acționarilor, în timp ce politica de dividende a rămas stabilă, cu 1,3 miliarde USD distribuite către acționari doar în T1 2025. Perspectivele managementului indică o continuare a reducerii datoriilor, menținerea dividendelor și posibilitatea de răscumpărări de acțiuni oportuniste, în măsura în care fluxul de numerar se menține solid și nu apar achiziții majore care să modifice prioritățile de capital.
În T1 2025, Bristol-Myers Squibb a raportat venituri de 11,20 miliarde USD, în scădere cu 5,6% an/an. Rezultatul net (conform GAAP) a fost de 2,46 miliarde USD, în urcare de la o pierdere de 11,9 miliarde USD, pierdere cauzată anterior de impactul major al cheltuielilor pentru cercetare și dezvoltare în curs de achiziție (IPR&D). De asemenea, EPS non-GAAP a fost de 1,80 USD, față de -4,40 USD în T1 2024, întrucât cifrele non-GAAP includ și impactul acestor cheltuieli IPR&D.
Cheltuielile pentru cercetare și dezvoltare în curs de achiziție (IPR&D) reprezintă costuri înregistrate imediat în momentul achiziției unor active farmaceutice experimentale care nu sunt încă aprobate. Acestea reflectă investiții în inovație viitoare cu rezultate incerte și sunt frecvent asociate achizițiilor sau acordurilor de licențiere strategică.
Profitul operațional brut a scăzut cu 8,6% an/an, ajungând la 8,17 miliarde USD, iar rezultatul operațional net ajustat s-a redus cu 5,6% an/an, la 4,36 miliarde USD. Aceste evoluții au dus la o contracție a marjei operaționale brute cu 2,4 puncte procentuale, până la 72,9%, în timp ce marja operațională netă ajustată a rămas stabilă la 39,0%. Marja netă a redevenit pozitivă, situându-se la 21,9%, în ciuda unui volum mai redus de venituri, profitabilitatea fiind influențată de factori non-operaționali.
Privind principalele elemente contabile care au influențat variația an/an a rezultatului net conform GAAP, se remarcă în mod deosebit o reducere drastică a cheltuielilor IPR&D – de la 12,9 miliarde USD în T1 2024 (în mare parte asociate achizițiilor Karuna și SystImmune) la doar 188 milioane USD în T1 2025. De asemenea, amortizarea activelor intangibile achiziționate a scăzut de la 2,4 miliarde USD la 830 milioane USD, datorită încheierii procesului de amortizare a drepturilor aferente Revlimid.
Amortizarea activelor intangibile achiziționate reflectă recunoașterea treptată a cheltuielilor aferente produselor aprobate, în timp ce IPR&D reprezintă cheltuieli imediate asociate activelor în curs de dezvoltare, fără aprobare sau utilizare comercială.
Timpul de lansare pe piață al noilor medicamente pare a fi unul eficient, compania obținând în T1 2025 aprobări de reglementare pentru Opdivo, Breyanzi și Camzyos. Execuția lansărilor comerciale rămâne solidă, ceea ce se reflectă în creșterea cu 16% an/an a veniturilor generate de Portofoliul de Creștere, ajungând la 5,6 miliarde USD – impulsionat de Opdivo, Breyanzi, Reblozyl, Camzyos și lansarea timpurie reușită a Cobenfy. Totuși, marja brută GAAP s-a contractat de la 75,3% la 72,9%, în principal din cauza modificării mixului de produse, întrucât portofoliul matur cu marje ridicate a suferit o erodare generată de competiția generică (-20% an/an). Cheltuielile generale și administrative au scăzut cu 33%, la 1,6 miliarde USD, iar cheltuielile de cercetare și dezvoltare au fost mai mici cu 16% an/an, până la 2,3 miliarde USD, ca urmare a absenței unor costuri unice de achiziție din 2024 și a inițiativelor de eficientizare implementate în 2025.
Portofoliul de Creștere continuă să genereze cele mai ridicate marje de profit, cu Opdivo și lansările recente înregistrând creșteri de două cifre ale veniturilor, compensând astfel scăderile din Portofoliul Matur.
Analizând tendințele legate de surprizele financiare, Bristol-Myers Squibb a depășit estimările de EPS în patru din ultimele cinci trimestre raportate, cu variații pozitive între 13,8% și 27,0%. În T1 2025, EPS-ul raportat a depășit estimările cu 17,6%. Totuși, temerile privind posibile tarife în sector și îngrijorările investitorilor cu privire la eșecul unui studiu clinic de fază 3 pentru Cobenfy – tratament pentru schizofrenie – au generat o presiune suplimentară asupra prețului acțiunii după publicarea rezultatelor.
Bristol-Myers Squibb a raportat un flux de numerar operațional de 1,95 miliarde USD pentru cel mai recent trimestru, reprezentând o scădere de 31,1% an/an. Aceasta reflectă o capacitate redusă de generare de numerar, cauzată în principal de creșterea plăților brute-nete (GTN) în SUA – un indicator al reducerilor aplicate veniturilor brute din cauza concesiilor comerciale și mecanismelor de rambursare – doar parțial compensată de încasările de la clienți. Cheltuielile de capital au fost de 260 milioane USD, în scădere cu 8,5% an/an, în linie cu modelul de afaceri capital-light specific industriei farmaceutice, unde doar o mică parte din fluxul de numerar operațional este alocat pentru capex. Fluxul de numerar liber s-a ridicat la 1,69 miliarde USD, în scădere cu 33,6% an/an, semnalând un excedent mai redus de lichiditate după investițiile în active fixe.
În anul anterior, fluxurile de numerar din activități de investiții au fost afectate semnificativ de plăți de peste 20 miliarde USD asociate achizițiilor majore. În perioada curentă, astfel de ieșiri nu s-au mai înregistrat, rezultând un profil investițional mai puțin negativ, cu un flux de numerar din investiții de -499 milioane USD.
Pe partea de finanțare, fluxurile de numerar au trecut de la o intrare netă de 14,64 miliarde USD în perioada anterioară, la o ieșire netă de 993 milioane USD în trimestrul curent, reflectând finalizarea finanțării achizițiilor și revenirea la o structură financiară mai echilibrată. Comparativ cu perioada anterioară, nu s-au înregistrat activități de emisiune sau răscumpărare de acțiuni. Plata dividendelor a crescut cu 3,8% an/an, ajungând la 1,26 miliarde USD pentru trimestru, subliniind angajamentul continuu față de distribuirea de valoare către acționari, chiar și într-un context de generare mai slabă a lichidităților.
Raportul de lichiditate curentă a fost de 1,3, în creștere cu 0,2 puncte an/an – un semnal al unei lichidități pe termen scurt în îmbunătățire. Soldul de numerar și echivalente a crescut cu 16,6% an/an, ajungând la 10,88 miliarde USD, iar investițiile pe termen scurt au urcat cu 166,8% an/an, la 907 milioane USD. Aceste cifre evidențiază rezerve substanțiale de lichiditate comparativ cu obligațiile pe termen scurt, asigurând flexibilitate operațională și reziliență financiară.
Pentru restul anului 2025, conducerea se așteaptă la o îmbunătățire a fluxului de numerar operațional, odată cu stabilizarea veniturilor și eficientizarea costurilor. Compania rămâne concentrată pe menținerea ratingului investment-grade, pe continuitatea dividendelor și are aprobare pentru răscumpărări de acțiuni de până la 5,0 miliarde USD, deși nu sunt anticipate răscumpărări de acțiuni pe termen scurt, în lipsa unor modificări în prioritățile de alocare a capitalului.
În ceea ce privește scadențele datoriilor, compania are 3,35 miliarde USD de datorii financiare pe termen lung care vor ajunge la maturitate în următoarele 12 luni. Cu un portofoliu de numerar și investiții pe termen scurt ce depășește 11,7 miliarde USD și o facilitate de credit revolving neutilizată de 5 miliarde USD, nu există riscuri majore de lichiditate asociate rambursărilor viitoare.
Bristol-Myers Squibb pare subevaluată pe baza mai multor multipli-cheie de evaluare în raport cu grupul său de companii similare. Deși PE Trailing (18,1) este ușor peste mediana grupului (17,7), acest nivel este influențat de ajustările excepționale legate de cheltuielile IPR&D din 2024. În schimb, PE Forward de 7,1 este cel mai scăzut dintre toate companiile analizate, fiind semnificativ sub mediana de 11,3. Multiplii Price-to-Sales (2,1) și EV-to-Revenues (2,9) sunt, de asemenea, printre cei mai mici din grup, indicând o evaluare modestă în funcție de venituri. EV-to-EBITDA (8,5) este sub mediana de 11,0, sugerând o evaluare atractivă din perspectiva generării de cash flow operațional. Totuși, PEG-ul de 2,3 este mult peste mediana de 0,9, indicând un premium în raport cu estimările de creștere a profitului.
Multiplii precum Price-to-Book trebuie interpretați cu prudență în cazul companiilor farmaceutice precum Bristol-Myers Squibb. Acestea dețin active intangibile semnificative (proprietate intelectuală, goodwill), ceea ce poate distorsiona valoarea contabilă și face ca raportul P/B să fie mai puțin relevant ca indicator de evaluare.
Mai mult, presiunile asupra prețurilor, specifice industriei farmaceutice, și efectele achizițiilor recente complică interpretarea tradițională a multiplilor pe baza veniturilor și a profiturilor, necesitând o analiză suplimentară.
Indicatorii financiari ai Bristol-Myers Squibb arată performanțe apropiate sau ușor sub medianele grupului de referință. Rentabilitatea activelor (7,2%) și rentabilitatea capitalurilor proprii (32,0%) sunt în apropierea medianei, dar sub lideri precum Merck și Amgen. Marjele operațională (18,8%) și netă (11,4%) sunt sub mediană, însă afectate de ajustările ocazionale din achiziții, fapt ce poate explica evaluările mai scăzute. Este notabil că variația an/an a veniturilor (-5,6%) este negativă – cea mai slabă din grup – contrastând cu creșteri pozitive înregistrate de majoritatea competitorilor. Această dinamică slabă a veniturilor și profitabilitatea moderată, împreună cu un profil de îndatorare relativ ridicat, contribuie probabil la evaluarea redusă a Bristol-Myers Squibb, în ciuda unor rentabilități rezonabile ale capitalurilor și activelor.
Companiile similare incluse în analiză: Johnson & Johnson (JNJ), Pfizer (PFE), Merck (MRK), AbbVie (ABBV), Amgen (AMGN).
Pentru trimestrul următor, conducerea nu a furnizat estimări numerice specifice privind veniturile, câștigurile pe acțiune sau alți indicatori financiari detaliați. Cu toate acestea, managementul a subliniat menținerea dinamismului în Portofoliul de Creștere și continuarea inițiativelor riguroase de control al costurilor.
Pentru întregul an fiscal 2025, Bristol-Myers Squibb și-a revizuit în creștere estimările, anticipând venituri totale între 45,8 miliarde USD și 46,8 miliarde USD. Această prognoză reflectă performanța solidă a Portofoliului de Creștere, rezultate mai bune decât așteptările în Portofoliul Matur și un impact favorabil al cursului de schimb de aproximativ 500 milioane USD. Estimarea EPS (non-GAAP) pentru întregul an a fost, de asemenea, revizuită în sus, la un interval cuprins între 6,70 și 7,00 USD. Cheltuielile operaționale sunt estimate la aproximativ 16,2 miliarde USD, cu un impact suplimentar de 200 milioane USD din cursul valutar, în timp ce alte venituri și cheltuieli sunt prognozate să genereze un venit net de aproximativ 100 milioane USD, datorită redevențelor mai mari și veniturilor favorabile din dobânzi. Compania se așteaptă ca marja brută să rămână în jur de 72% și menține un nivel efectiv de taxare de aproximativ 18%.
Această prognoză nu include impactul potențial al unor viitoare achiziții strategice sau tarife specifice sectorului, dar ia în considerare tarifele comerciale actuale aplicate exporturilor SUA către China.
Portofoliu de Creștere și Pipeline Solid: Bristol-Myers Squibb beneficiază de un portofoliu de creștere diversificat, cu mărci de top în oncologie, hematologie, imunologie și cardiovascular, susținut de un pipeline bogat în faze avansate și achiziții recente cu impact transformator, care alimentează inovația continuă și viitoarea creștere a veniturilor.
Scală și Acoperire Globală: Dimensiunea semnificativă a companiei – cu venituri totale estimate între 45,8 și 46,8 miliarde USD pentru 2025 – și infrastructura comercială globală permit lansări rapide la nivel internațional și o penetrare solidă a pieței, în special în SUA, Europa și Japonia.
Lider în Produse de Referință: Bristol-Myers Squibb deține poziții de lider în mai multe indicații-cheie. Spre exemplu, Breyanzi se extinde în terapiile CAR T, iar Opdualag câștigă tracțiune în tratamentul melanomului, reflectând încrederea medicilor și performanțele terapeutice solide.
Alocare Strategică a Capitalului și Bilanț Solid: Compania păstrează un rating de credit investment grade și aplică o alocare disciplinată a capitalului – inclusiv dividende periodice și programe de răscumpărare de acțiuni.
Eficiență Operațională și Inițiative de Productivitate: Programele de productivitate în derulare vizează economii de costuri de aproximativ 2,0 miliarde USD anual până în 2027, contribuind la îmbunătățirea marjelor și permițând reinvestirea în oportunități comerciale și de cercetare-dezvoltare cu valoare ridicată.
Expirarea Brevetelor și Concurența Generică: Bristol-Myers Squibb se confruntă cu o erodare semnificativă a veniturilor ca urmare a apariției competitorilor generici și biosimilari, odată cu expirarea brevetelor și pierderea exclusivității de reglementare pentru medicamente cheie precum Revlimid, Pomalyst, Sprycel și Eliquis, cu scăderi accentuate observate atât pe piața din SUA, cât și în cele internaționale.
Presiuni Asupra Prețurilor și Schimbări Reglementare: Presiunile crescânde din partea autorităților publice și plătitorilor privați – prin măsuri de control al prețurilor, restricții de rambursare, redesenarea Medicare Part D și Legea de Reducere a Inflației (Inflation Reduction Act) – amenință să reducă prețurile nete de vânzare și să accelereze erodarea veniturilor provenite din produse cu valoare ridicată.
Concentrarea Produselor și Dependența de Clienți: Veniturile sunt puternic concentrate în câteva produse și în câțiva clienți mari din SUA, ceea ce expune compania la riscuri considerabile în cazul unor schimbări nefavorabile în dinamica pieței sau în relațiile cu plătitorii.
Litigii și Riscuri privind Proprietatea Intelectuală: Procesele aflate în curs pentru apărarea brevetelor – în special pentru Eliquis în Europa și Pomalyst în SUA – generează incertitudine, iar deciziile nefavorabile pot duce la pierderi substanțiale de venituri ca urmare a intrării competitorilor generici.
Grad Ridicat de Îndatorare și Flexibilitate Financiară Redusă: Povara semnificativă a datoriilor companiei, parțial rezultată din achiziții recente, poate limita flexibilitatea financiară viitoare și spori vulnerabilitatea în fața variațiilor de dobândă și a riscului de refinanțare.
Bristol-Myers Squibb este o companie biofarmaceutică globală de top, axată pe descoperirea, dezvoltarea, fabricarea și comercializarea de medicamente inovatoare. Activând în sectorul de sănătate și industria farmaceutică, compania abordează nevoi medicale majore încă nesatisfăcute, în special în oncologie, hematologie, imunologie, cardiovascular și neuroștiințe. Portofoliul său include produse bine cunoscute precum Eliquis, Opdivo, Orencia, Sprycel și Revlimid, adresând o gamă largă de boli și categorii de pacienți.
Tematicile investiționale cheie pentru Bristol-Myers Squibb includ expunerea la ciclul global de inovație farmaceutică, cererea în creștere pentru tratamente oncologice și imunologice, precum și caracteristicile defensive ale acțiunilor din sectorul de sănătate cu capitalizare mare.
Modelul de afaceri al companiei se concentrează pe cercetare și dezvoltare de noi medicamente, obținerea aprobărilor de reglementare și comercializarea terapiilor la nivel global. Veniturile sunt generate în principal din vânzarea de medicamente eliberate pe bază de rețetă către angrosiști, distribuitori, spitale, farmacii și agenții guvernamentale. Bristol-Myers Squibb beneficiază, de asemenea, de acorduri de licențiere și parteneriate care îi extind prezența și oferta de produse.
Compania prezintă un profil defensiv, evidențiat de un Beta scăzut de 0,4. Acesta reflectă stabilitatea relativă și volatilitatea redusă comparativ cu piața largă, o caracteristică specifică marilor companii farmaceutice ale căror produse sunt esențiale indiferent de ciclurile economice.
Bristol-Myers Squibb deține o poziție de lider în sectorul biofarmaceutic global, susținută de un portofoliu robust și diversificat de produse ce acoperă oncologia, hematologia, cardiovascularul și imunologia. Compania menține o cotă de piață solidă, în special în SUA și în marile piețe internaționale, valorificând accesul larg și lansările recente pentru a stimula creșterea cererii. În mod notabil, în SUA, cei mai mari trei clienți ai companiei reprezintă 72% din totalul creanțelor comerciale, reflectând o bază de clienți concentrată, dar substanțială. Bristol-Myers Squibb concurează în principal cu jucători globali precum Merck, Pfizer și Johnson & Johnson, confruntându-se cu o competiție tot mai accentuată atât din partea produselor de marcă, cât și a celor generice, precum și cu presiuni continue asupra prețurilor și modificări de reglementare în piețele cheie. Prezența sa internațională este consolidată de aprobările recente din partea autorităților de reglementare din UE și Japonia, ceea ce evidențiază penetrarea globală și extinderea pieței.
În ultimul an, Bristol-Myers Squibb a finalizat două tranzacții majore. În martie 2024, compania a achiziționat Karuna pentru 14,0 miliarde USD, obținând drepturile asupra Cobenfy, un antipsihotic aprobat pentru schizofrenie, extinzându-și portofoliul în neuroștiințe. În februarie 2024, a fost finalizată și achiziția RayzeBio pentru 4,1 miliarde USD, adăugând o platformă avansată de radiofarmaceutice și activul aflat în stadiu avansat RYZ101, consolidându-și astfel oferta în oncologie.
Generarea de venituri este concentrată în principal în SUA, care a contribuit cu 7,87 miliarde USD (70% din totalul de 11,20 miliarde USD în T1 2025), în timp ce piețele internaționale au adus 3,33 miliarde USD (30%). Portofoliul de creștere (Growth Portfolio) – care include Opdivo, Yervoy, Reblozyl, Breyanzi și altele – a generat 5,56 miliarde USD în T1 2025, în creștere cu 18% an/an (excluzând impactul valutar), reflectând dinamica pozitivă a terapiilor inovatoare. Portofoliul matur (Legacy Portfolio), dominat de Eliquis și Revlimid, a însumat 5,64 miliarde USD, dar a înregistrat o scădere de 20% an/an (excluzând impactul valutar), în principal din cauza competiției generice care afectează Revlimid și a presiunilor asupra prețurilor pentru Eliquis.
Principalul motor de creștere a veniturilor este extinderea și performanța portofoliului de creștere, în timp ce rezultatele generale au fost afectate negativ de erodarea mărcilor mature și de reformele privind accesul la piață din SUA.
Raportul datorii financiare totale / capital propriu al Bristol-Myers Squibb a scăzut la 3,0, reflectând o reducere de 0,5 puncte an/an, susținută de o scădere de 10,8% a datoriilor financiare totale, la 51,24 miliarde USD, și o creștere de 5,5% a capitalului propriu, până la 17,39 miliarde USD. Această evoluție indică o structură de capital mai conservatoare, compania urmând o strategie activă de reducere a gradului de îndatorare. Rata de acoperire a dobânzilor pentru cel mai recent trimestru a crescut semnificativ la 7,1, în urcare cu 3,5 puncte față de anul precedent, ceea ce indică faptul că veniturile operaționale sunt mai mult decât suficiente pentru a acoperi cheltuielile cu dobânzile.
Coeficientul de levier al Bristol-Myers Squibb se situează la 5,3, peste mediana sectorului (4), evidențiind un nivel mai ridicat de îndatorare, rezultat din finanțarea unor achiziții majore. Datoriile financiare totale reprezintă o pondere semnificativă din datoriile totale (51,24 miliarde USD dintr-un total de 74,98 miliarde USD), structura datoriilor fiind tipică pentru o companie farmaceutică mare, în care grosul obligațiilor este reprezentat de datorii financiare, iar restul, în principal, de datorii comerciale, taxe și cheltuieli acumulate.
În ceea ce privește gestionarea datoriilor, Bristol-Myers Squibb a adoptat o abordare proactivă, cu rambursări de datorii în valoare de 6 miliarde USD până în T1 2025 și cu un obiectiv explicit de a rambursa 10 miliarde USD până la jumătatea anului 2026. Emiterea de obligațiuni negarantate senior în valoare de 13 miliarde USD în anul anterior a reprezentat un moment-cheie, având ca scop principal finanțarea achizițiilor strategice, inclusiv RayzeBio și Karuna – marcând o perioadă de intensă activitate M&A.
Compania dispune de o autorizație de răscumpărare de acțiuni în valoare de 5 miliarde USD, ceea ce subliniază angajamentul continuu față de recompensarea acționarilor, în timp ce politica de dividende a rămas stabilă, cu 1,3 miliarde USD distribuite către acționari doar în T1 2025. Perspectivele managementului indică o continuare a reducerii datoriilor, menținerea dividendelor și posibilitatea de răscumpărări de acțiuni oportuniste, în măsura în care fluxul de numerar se menține solid și nu apar achiziții majore care să modifice prioritățile de capital.
În T1 2025, Bristol-Myers Squibb a raportat venituri de 11,20 miliarde USD, în scădere cu 5,6% an/an. Rezultatul net (conform GAAP) a fost de 2,46 miliarde USD, în urcare de la o pierdere de 11,9 miliarde USD, pierdere cauzată anterior de impactul major al cheltuielilor pentru cercetare și dezvoltare în curs de achiziție (IPR&D). De asemenea, EPS non-GAAP a fost de 1,80 USD, față de -4,40 USD în T1 2024, întrucât cifrele non-GAAP includ și impactul acestor cheltuieli IPR&D.
Cheltuielile pentru cercetare și dezvoltare în curs de achiziție (IPR&D) reprezintă costuri înregistrate imediat în momentul achiziției unor active farmaceutice experimentale care nu sunt încă aprobate. Acestea reflectă investiții în inovație viitoare cu rezultate incerte și sunt frecvent asociate achizițiilor sau acordurilor de licențiere strategică.
Profitul operațional brut a scăzut cu 8,6% an/an, ajungând la 8,17 miliarde USD, iar rezultatul operațional net ajustat s-a redus cu 5,6% an/an, la 4,36 miliarde USD. Aceste evoluții au dus la o contracție a marjei operaționale brute cu 2,4 puncte procentuale, până la 72,9%, în timp ce marja operațională netă ajustată a rămas stabilă la 39,0%. Marja netă a redevenit pozitivă, situându-se la 21,9%, în ciuda unui volum mai redus de venituri, profitabilitatea fiind influențată de factori non-operaționali.
Privind principalele elemente contabile care au influențat variația an/an a rezultatului net conform GAAP, se remarcă în mod deosebit o reducere drastică a cheltuielilor IPR&D – de la 12,9 miliarde USD în T1 2024 (în mare parte asociate achizițiilor Karuna și SystImmune) la doar 188 milioane USD în T1 2025. De asemenea, amortizarea activelor intangibile achiziționate a scăzut de la 2,4 miliarde USD la 830 milioane USD, datorită încheierii procesului de amortizare a drepturilor aferente Revlimid.
Amortizarea activelor intangibile achiziționate reflectă recunoașterea treptată a cheltuielilor aferente produselor aprobate, în timp ce IPR&D reprezintă cheltuieli imediate asociate activelor în curs de dezvoltare, fără aprobare sau utilizare comercială.
Timpul de lansare pe piață al noilor medicamente pare a fi unul eficient, compania obținând în T1 2025 aprobări de reglementare pentru Opdivo, Breyanzi și Camzyos. Execuția lansărilor comerciale rămâne solidă, ceea ce se reflectă în creșterea cu 16% an/an a veniturilor generate de Portofoliul de Creștere, ajungând la 5,6 miliarde USD – impulsionat de Opdivo, Breyanzi, Reblozyl, Camzyos și lansarea timpurie reușită a Cobenfy. Totuși, marja brută GAAP s-a contractat de la 75,3% la 72,9%, în principal din cauza modificării mixului de produse, întrucât portofoliul matur cu marje ridicate a suferit o erodare generată de competiția generică (-20% an/an). Cheltuielile generale și administrative au scăzut cu 33%, la 1,6 miliarde USD, iar cheltuielile de cercetare și dezvoltare au fost mai mici cu 16% an/an, până la 2,3 miliarde USD, ca urmare a absenței unor costuri unice de achiziție din 2024 și a inițiativelor de eficientizare implementate în 2025.
Portofoliul de Creștere continuă să genereze cele mai ridicate marje de profit, cu Opdivo și lansările recente înregistrând creșteri de două cifre ale veniturilor, compensând astfel scăderile din Portofoliul Matur.
Analizând tendințele legate de surprizele financiare, Bristol-Myers Squibb a depășit estimările de EPS în patru din ultimele cinci trimestre raportate, cu variații pozitive între 13,8% și 27,0%. În T1 2025, EPS-ul raportat a depășit estimările cu 17,6%. Totuși, temerile privind posibile tarife în sector și îngrijorările investitorilor cu privire la eșecul unui studiu clinic de fază 3 pentru Cobenfy – tratament pentru schizofrenie – au generat o presiune suplimentară asupra prețului acțiunii după publicarea rezultatelor.
Bristol-Myers Squibb a raportat un flux de numerar operațional de 1,95 miliarde USD pentru cel mai recent trimestru, reprezentând o scădere de 31,1% an/an. Aceasta reflectă o capacitate redusă de generare de numerar, cauzată în principal de creșterea plăților brute-nete (GTN) în SUA – un indicator al reducerilor aplicate veniturilor brute din cauza concesiilor comerciale și mecanismelor de rambursare – doar parțial compensată de încasările de la clienți. Cheltuielile de capital au fost de 260 milioane USD, în scădere cu 8,5% an/an, în linie cu modelul de afaceri capital-light specific industriei farmaceutice, unde doar o mică parte din fluxul de numerar operațional este alocat pentru capex. Fluxul de numerar liber s-a ridicat la 1,69 miliarde USD, în scădere cu 33,6% an/an, semnalând un excedent mai redus de lichiditate după investițiile în active fixe.
În anul anterior, fluxurile de numerar din activități de investiții au fost afectate semnificativ de plăți de peste 20 miliarde USD asociate achizițiilor majore. În perioada curentă, astfel de ieșiri nu s-au mai înregistrat, rezultând un profil investițional mai puțin negativ, cu un flux de numerar din investiții de -499 milioane USD.
Pe partea de finanțare, fluxurile de numerar au trecut de la o intrare netă de 14,64 miliarde USD în perioada anterioară, la o ieșire netă de 993 milioane USD în trimestrul curent, reflectând finalizarea finanțării achizițiilor și revenirea la o structură financiară mai echilibrată. Comparativ cu perioada anterioară, nu s-au înregistrat activități de emisiune sau răscumpărare de acțiuni. Plata dividendelor a crescut cu 3,8% an/an, ajungând la 1,26 miliarde USD pentru trimestru, subliniind angajamentul continuu față de distribuirea de valoare către acționari, chiar și într-un context de generare mai slabă a lichidităților.
Raportul de lichiditate curentă a fost de 1,3, în creștere cu 0,2 puncte an/an – un semnal al unei lichidități pe termen scurt în îmbunătățire. Soldul de numerar și echivalente a crescut cu 16,6% an/an, ajungând la 10,88 miliarde USD, iar investițiile pe termen scurt au urcat cu 166,8% an/an, la 907 milioane USD. Aceste cifre evidențiază rezerve substanțiale de lichiditate comparativ cu obligațiile pe termen scurt, asigurând flexibilitate operațională și reziliență financiară.
Pentru restul anului 2025, conducerea se așteaptă la o îmbunătățire a fluxului de numerar operațional, odată cu stabilizarea veniturilor și eficientizarea costurilor. Compania rămâne concentrată pe menținerea ratingului investment-grade, pe continuitatea dividendelor și are aprobare pentru răscumpărări de acțiuni de până la 5,0 miliarde USD, deși nu sunt anticipate răscumpărări de acțiuni pe termen scurt, în lipsa unor modificări în prioritățile de alocare a capitalului.
În ceea ce privește scadențele datoriilor, compania are 3,35 miliarde USD de datorii financiare pe termen lung care vor ajunge la maturitate în următoarele 12 luni. Cu un portofoliu de numerar și investiții pe termen scurt ce depășește 11,7 miliarde USD și o facilitate de credit revolving neutilizată de 5 miliarde USD, nu există riscuri majore de lichiditate asociate rambursărilor viitoare.
Bristol-Myers Squibb pare subevaluată pe baza mai multor multipli-cheie de evaluare în raport cu grupul său de companii similare. Deși PE Trailing (18,1) este ușor peste mediana grupului (17,7), acest nivel este influențat de ajustările excepționale legate de cheltuielile IPR&D din 2024. În schimb, PE Forward de 7,1 este cel mai scăzut dintre toate companiile analizate, fiind semnificativ sub mediana de 11,3. Multiplii Price-to-Sales (2,1) și EV-to-Revenues (2,9) sunt, de asemenea, printre cei mai mici din grup, indicând o evaluare modestă în funcție de venituri. EV-to-EBITDA (8,5) este sub mediana de 11,0, sugerând o evaluare atractivă din perspectiva generării de cash flow operațional. Totuși, PEG-ul de 2,3 este mult peste mediana de 0,9, indicând un premium în raport cu estimările de creștere a profitului.
Multiplii precum Price-to-Book trebuie interpretați cu prudență în cazul companiilor farmaceutice precum Bristol-Myers Squibb. Acestea dețin active intangibile semnificative (proprietate intelectuală, goodwill), ceea ce poate distorsiona valoarea contabilă și face ca raportul P/B să fie mai puțin relevant ca indicator de evaluare.
Mai mult, presiunile asupra prețurilor, specifice industriei farmaceutice, și efectele achizițiilor recente complică interpretarea tradițională a multiplilor pe baza veniturilor și a profiturilor, necesitând o analiză suplimentară.
Indicatorii financiari ai Bristol-Myers Squibb arată performanțe apropiate sau ușor sub medianele grupului de referință. Rentabilitatea activelor (7,2%) și rentabilitatea capitalurilor proprii (32,0%) sunt în apropierea medianei, dar sub lideri precum Merck și Amgen. Marjele operațională (18,8%) și netă (11,4%) sunt sub mediană, însă afectate de ajustările ocazionale din achiziții, fapt ce poate explica evaluările mai scăzute. Este notabil că variația an/an a veniturilor (-5,6%) este negativă – cea mai slabă din grup – contrastând cu creșteri pozitive înregistrate de majoritatea competitorilor. Această dinamică slabă a veniturilor și profitabilitatea moderată, împreună cu un profil de îndatorare relativ ridicat, contribuie probabil la evaluarea redusă a Bristol-Myers Squibb, în ciuda unor rentabilități rezonabile ale capitalurilor și activelor.
Companiile similare incluse în analiză: Johnson & Johnson (JNJ), Pfizer (PFE), Merck (MRK), AbbVie (ABBV), Amgen (AMGN).
Pentru trimestrul următor, conducerea nu a furnizat estimări numerice specifice privind veniturile, câștigurile pe acțiune sau alți indicatori financiari detaliați. Cu toate acestea, managementul a subliniat menținerea dinamismului în Portofoliul de Creștere și continuarea inițiativelor riguroase de control al costurilor.
Pentru întregul an fiscal 2025, Bristol-Myers Squibb și-a revizuit în creștere estimările, anticipând venituri totale între 45,8 miliarde USD și 46,8 miliarde USD. Această prognoză reflectă performanța solidă a Portofoliului de Creștere, rezultate mai bune decât așteptările în Portofoliul Matur și un impact favorabil al cursului de schimb de aproximativ 500 milioane USD. Estimarea EPS (non-GAAP) pentru întregul an a fost, de asemenea, revizuită în sus, la un interval cuprins între 6,70 și 7,00 USD. Cheltuielile operaționale sunt estimate la aproximativ 16,2 miliarde USD, cu un impact suplimentar de 200 milioane USD din cursul valutar, în timp ce alte venituri și cheltuieli sunt prognozate să genereze un venit net de aproximativ 100 milioane USD, datorită redevențelor mai mari și veniturilor favorabile din dobânzi. Compania se așteaptă ca marja brută să rămână în jur de 72% și menține un nivel efectiv de taxare de aproximativ 18%.
Această prognoză nu include impactul potențial al unor viitoare achiziții strategice sau tarife specifice sectorului, dar ia în considerare tarifele comerciale actuale aplicate exporturilor SUA către China.
Portofoliu de Creștere și Pipeline Solid: Bristol-Myers Squibb beneficiază de un portofoliu de creștere diversificat, cu mărci de top în oncologie, hematologie, imunologie și cardiovascular, susținut de un pipeline bogat în faze avansate și achiziții recente cu impact transformator, care alimentează inovația continuă și viitoarea creștere a veniturilor.
Scală și Acoperire Globală: Dimensiunea semnificativă a companiei – cu venituri totale estimate între 45,8 și 46,8 miliarde USD pentru 2025 – și infrastructura comercială globală permit lansări rapide la nivel internațional și o penetrare solidă a pieței, în special în SUA, Europa și Japonia.
Lider în Produse de Referință: Bristol-Myers Squibb deține poziții de lider în mai multe indicații-cheie. Spre exemplu, Breyanzi se extinde în terapiile CAR T, iar Opdualag câștigă tracțiune în tratamentul melanomului, reflectând încrederea medicilor și performanțele terapeutice solide.
Alocare Strategică a Capitalului și Bilanț Solid: Compania păstrează un rating de credit investment grade și aplică o alocare disciplinată a capitalului – inclusiv dividende periodice și programe de răscumpărare de acțiuni.
Eficiență Operațională și Inițiative de Productivitate: Programele de productivitate în derulare vizează economii de costuri de aproximativ 2,0 miliarde USD anual până în 2027, contribuind la îmbunătățirea marjelor și permițând reinvestirea în oportunități comerciale și de cercetare-dezvoltare cu valoare ridicată.
Expirarea Brevetelor și Concurența Generică: Bristol-Myers Squibb se confruntă cu o erodare semnificativă a veniturilor ca urmare a apariției competitorilor generici și biosimilari, odată cu expirarea brevetelor și pierderea exclusivității de reglementare pentru medicamente cheie precum Revlimid, Pomalyst, Sprycel și Eliquis, cu scăderi accentuate observate atât pe piața din SUA, cât și în cele internaționale.
Presiuni Asupra Prețurilor și Schimbări Reglementare: Presiunile crescânde din partea autorităților publice și plătitorilor privați – prin măsuri de control al prețurilor, restricții de rambursare, redesenarea Medicare Part D și Legea de Reducere a Inflației (Inflation Reduction Act) – amenință să reducă prețurile nete de vânzare și să accelereze erodarea veniturilor provenite din produse cu valoare ridicată.
Concentrarea Produselor și Dependența de Clienți: Veniturile sunt puternic concentrate în câteva produse și în câțiva clienți mari din SUA, ceea ce expune compania la riscuri considerabile în cazul unor schimbări nefavorabile în dinamica pieței sau în relațiile cu plătitorii.
Litigii și Riscuri privind Proprietatea Intelectuală: Procesele aflate în curs pentru apărarea brevetelor – în special pentru Eliquis în Europa și Pomalyst în SUA – generează incertitudine, iar deciziile nefavorabile pot duce la pierderi substanțiale de venituri ca urmare a intrării competitorilor generici.
Grad Ridicat de Îndatorare și Flexibilitate Financiară Redusă: Povara semnificativă a datoriilor companiei, parțial rezultată din achiziții recente, poate limita flexibilitatea financiară viitoare și spori vulnerabilitatea în fața variațiilor de dobândă și a riscului de refinanțare.
